策略观点：市场为什么一直调不下去？

　　近期博弈性利空（年底机构减仓、部分子行业估值贵）和趋势性利空（通胀）都出来了，但为什么市场一直调不下去。主要原因是：市场中没有真正的趋势性空头，大部分谨慎的投资者都在等市场调到更低的位置再加仓。现在虽然缺基本面右侧改善的低估值板块，但不缺估值便宜、基本面在左侧的板块。即使谨慎，也可以通过调仓，而不是减仓来应对，由此带来的调整是比较有限的。我们一直认为，市场的震荡是在消化技术性问题，而不是消化核心矛盾的恶化，所以时间不会很长，11月有可能结束震荡，转入上涨。

　　（1）空头担心之一：存量投资者仓位太高。存量机构仓位3季度末达到了1季度的高度，而1季度行情结束之后，市场出现了较大的调整，这里是否也会出现筹码拥挤带来的问题？我们认为，这里和一季度很不同。一季度的时候所有的板块都有一波估值抬升，包括周期股，但现在没有，所以仓位的拥挤并不会带来太多减仓，只会带来调仓。年底大家会更关注2020年全年，虽然部分板块贵，但整体是不贵的。虽然缺基本面右侧改善的低估值板块，但不缺估值便宜、基本面在左侧的板块。投资者对2020年大趋势还是乐观的，这个位置的空头其实都在等着跌一跌抄底，所以趋势性卖盘其实很少。部分有获利了结诉求的卖盘，用9月中旬以来的震荡足以消化。