今年年初时，市场讨论的热点之一是美联储今年会加息几次，然而短短几个月过后，市场讨论的已转为美联储年内究竟会降息几次，而按照5月30日纽约联储公布的美联储缩表结束后的债券购买计划，美联储从2019年10月份开始将通过二级市场把机构债券和住房抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资国债。换言之，自2015年底开始，美联储实施的“3+3”货币政策正常化进程，将于今年9月底彻底结束。

　　美联储实施的“3+3”货币政策正常化进程包括：持续期3年的加息周期——2015年12月至2018年12月期间美联储的9次加息；持续期3年的缩表操作——2017年10月至2019年10月期间美联储的缩表操作。

　　逻辑上，伴随美联储货币政策的正常化，全球货币条件必然收紧。一般意义而言，货币条件收紧对金融市场一定不是好消息，例如债市和股市均可能因此面临下跌压力，即债券收益率上行（债券价格下跌）和股指下挫。这次的实况是，2015年至2018年期间，G7国家的10年期国债收益率确实不断上升，体现出对货币条件收紧的正常反应；然而，同期G7国家的股指并未因此而出现调整，反而呈现出同步上涨的态势。

　　图1：G7国家10年国债收益率走势

数据来源：Wind

　　注：收益率为各国10年国债收益率周最低值；各国股指2013年12月30日股指为基点100。

　　由此可见，在过去3年多全球货币条件收紧期间，旧有的经验规律出现了某种失效，若对这种失效不敏感或者不认同的话，代价的付出就是必然。

　　我认为近期欧洲金融业频出负面消息均源自于此。7月7日，德银宣布重组计划，退出全球股票销售和交易业务，调整固定收益业务，尤其是利率产品相关交易业务；近日市场又在传言法兴银行也开始考虑股票部门裁员。

　　具体而言，从逻辑上讲，2015年末美联储进入实质性加息周期，标志着本次危机以来宽松的货币环境开始方向性逆转，相应金融机构必须对此变化下的金融市场后市做出方向性预判，并且尽早在资产配置上进行调整，当时美股已经出现历史罕见的长牛，市场开始质疑牛市的持续性。因此，应有不少机构看空股指，笃定利率走高。然而现实的残酷，再一次展现了市场的力量，利率虽然如期走高，但股牛并未转头，而2018年四季度之后，债券市场开始拐点性变化，全球长期利率加速下行，截至目前全球已有近14万亿美元的债券是负利率。

　　图2：德银股价走势