余燕明,童海华
赵毅 日前，中国内地商贸城开发商华南城控股有限公司（01668.HK，下称“华南城”）完成了一笔2亿美元优先票据的发行。
这笔优先票据在新加坡证券交易所上市，为两年期，计息年利率高达11.875%，是华南城过去5年以来发行利率最高的一笔债券。
发行该笔2亿美元优先票据的不久前，华南城提前赎回了存续期内多笔优先票据的部分本金，而赎回的优先票据的计息年利率介于5.75%~10.875%。
这意味着华南城以高息融资，置换了部分此前的低息债务。因此，至少接下来在债务利息上，该公司将会付出更高的成本。
2018/2019财务年度上半年，华南城的这些优先票据的整体市场价值，甚至大幅低于其账面值（发行面值扣减发行费用、折溢价及利息后的债券价值）。对二级市场的债券投资者而言，这通常意味着更高的收益率，也承担着更高的投资风险。
华南城方面向《中国经营报》记者回应称，发债利率按照当时市场情况而厘定，债券发行后的价格走向是市场化的，可能高于发行价，也可能低于发行价。
债券价格倒挂
华南城一个完整的财务年度，是从当年的4月1日至次年的3月31日。在2018/2019财务年度上半年，华南城从二级市场赎回了多笔优先票据的部分本金。
到2018年9月底，华南城仍在存续期内的优先票据共计5笔，分别包括2016年9月13日、10月3日发行的本金总额3.5亿美元优先票据（下称“2016年票据”），2021年9月13日到期，计息年利率6.75%。
2017年3月9日发行的本金3亿美元的优先票据（下称“2017年3月票据”），2020年3月9日到期，计息年利率5.75%；2017年11月20日发行的本金3亿美元优先票据（下称“2017年11月票据”），2022年11月20日到期，计息年利率7.25%。
2018年1月25日发行的本金2.5亿美元的优先票据（下称“2018年1月票据”），2021年1月25日到期，计息年利率7.25%；2018年5月24日、6月4日发行的本金总额2.5亿美元的优先票据（下称“2018年5月票据”），2020年8月24日到期，计息年利率为10.875%。
据统计，2016年票据、2017年3月票据、2017年11月票据、2018年1月票据、2018年5月票据这5笔优先票据合计发行本金总额为14.5亿美元，且至早到期时间为2020年3月9日。
2018年7月初至9月底，华南城先后披露公司已经提前赎回了2016年票据部分本金450万美元、2017年11月票据部分本金1350万美元、2018年1月票据部分本金1200万美元、2018年5月票据部分本金700万美元，共计赎回优先票据本金3700万美元，现已全部注销。
但实际上，在2018/2019财务年度上半年，华南城确认赎回优先票据本金总额为5050万美元，除已注销3700万美元本金优先票据外，另外1350万美元本金优先票据由该公司赎回后，暂未注销。
华南城方面在给予记者的书面回复中介绍，2018/2019财务年度上半年，公司回购了5050万美元本金的优先票据，按照国际会计准则处理的账面值为4988.8万美元，回购代价为4087.7万美元，赎回优先票据给公司带来了7028.3万港元回购收益。
提前赎回发行在外的优先票据并实现回购收益，这在债券市场并不常见。华南城通过赎回5050万美元本金的优先票据，并取得7028.3万港元的回购收益，主要由于这些优先票据在二级市场的价格与其账面值形成倒挂。
到2018年9月底，华南城仍在存续期内的5笔优先票据尚未偿还的本金总额合计为14.13亿美元（约合110.697亿港元），其账面值为109.077亿港元，市场价值则仅为90.55亿港元。
2018/2019财务年度上半年，华南城的优先票据在二级市场遭遇的窘境，与之前的情形大为不同。
2017年4月中旬，华南城赎回了一笔优先票据剩余未偿还本金2亿美元，赎回代价为2.01153亿美元，其账面值为1.89631亿美元，导致该财务年度录得回购亏损8987.6万港元。
到2018年3月底（2017/2018财务年度末），华南城存续期内的优先票据剩余未偿还本金总额为14.5亿美元（约合113.8亿港元），其账面值为92.303亿港元，市场价值为88.944亿港元，这些优先票据在二级市场的价格已经与账面值形成倒挂。
当优先票据在二级市场的价格与其账面值发生倒挂时，意味着债券投资者以更高的收益率覆盖所承担的投资风险。华南城在新加坡证券交易所发行优先票据的计息年利率，也逐步推高。
华南城发行2016年票据、2017年3月票据、2017年11月票据、2018年1月票据、2018年5月票据的计息年利率依次为6.75%、5.75%、7.25%、7.25%、10.875%，一路抬高。
至日前华南城发行这笔2021年3月27日到期的2亿美元优先票据时，计息年利率已经飙升到11.875%，为过去5年以来的最高水平。
“债券二级市场波动，在一些不正常情况下，债券价格可能未能合理反映公司的借贷水平，低于发行价，因此我们会回购部分已发行的债券，维护市场信心。”华南城方面在给予记者的书面回复中称。
该公司向记者进一步强调，最近发行的一笔优先票据市场反应相当好，上市后债券价格飙升，二级市场价格高于初始发行价。 | 
