隔夜资金利率再现“1时代” 市场上钱“多”了？

　　胡艳明 欧阳晓红

　　“最近市场的钱还是多啊！”1月10日，一位国资金融机构固收负责人说。

　　这天，反映流动性松紧的货币市场基准利率之一的Shibor（上海同业拆借利率）报1.7430，到11日继续下行3.5BP至1.7080%，已经连续7个交易日低于2%。这种“1时代”现象在近三年首次出现。“元旦后、春节前这个时刻真是有些尴尬。”某华北农商行交易员对记者感叹，他指的是央行在面对资金宽松及利率下行，与春节前可能出现流动性缺口之间的选择，央行可能处在调控与观望之间。

　　一位央行接近人士坦言，此时怎么看并不好说，虽然怎么表述都不会有什么错。很大程度上，资金利率的上行或者说“钱紧”更令管理层紧张。

　　按照联讯证券首席经济学家李奇霖的说法，2015年“双降”（降息、降准）之时出现过——Shibor隔夜利率连续多个交易日低于2%的现象；2016年后进入紧缩周期，便再未出现过货币宽松的时候。

　　而银行间市场资金的宽裕，或者说“宽货币”所提供的流动性堆积在银行体系，可能并未传导至实体经济——这是一个经年未解决的“老大难问题”。尽管，目前货币政策趋向宽松的预期基本得到确认。

　　市场分析人士认为，长期来看，隔夜资金“1时代”，在2019年仍不排除有再次甚至多次出现的可能性，昭示货币政策边际宽松预期。问题在于，金融机构的信用扩张依然受到抑制。

　　包括运行11年的Shibor报价机制是否需要改革？Shibor其实被赋予健全市场化利率形成和传导机制之“使命”。

　　不过，这些与老百姓(46.180, 0.67, 1.47%)手里的钱有关系吗？年关之际，各家银行都在提高利息揽存；虽然货币市场的钱（隔夜资金）便宜了，短期市场利率向贷款利率的传导之路仍不畅通；涉及供需两端的货币传导机制仍有梗阻，某种程度上，民营企业、小微企业依然融资难、融资贵。这是怎回事？

　　再现“1时代”

　　资金利率“1时代”的来临似在情理之中……

　　Shibor被业内视为市场资金是否充足的晴雨表。2007年，旨在推进利率市场化改革，健全市场化利率形成和传导机制，培育货币市场基准利率的中国央行正式推出了Shibor。Shibor与实体经济联系日趋紧密，逻辑上，理应更多发挥传导货币政策和优化资源配置的作用。

　　某种程度上，Shibor报价机制，似乎还有待完善。从18家银行报价利率中，剔除最高和最低的4家，其余10个有效利率算数平均后得出Shibor的定盘利率，并在11点发布。

　　据金融机构交易员春申君举例分析，在2018年4月的那轮行情中，同业存单利率的下行一直早于Shibor利率的下行，存单利率大的拐点出现在2018年1-2月份，Shibor利率大的拐点则出现在同年3月底。“报价利率较真实成交利率一直存在较大的滞后性。”他说。