兴业证券（601377，股吧）研究显示，从国开行资产端来看，发放贷款仍是主体，贷款投向今年来呈现两个维度的转变：基建贷款增长放缓，棚改贷款快速上升；中西部投放占比提升，海外贷款大幅收缩。

　　*本文作者兴业证券分析师黄伟平、喻坤、左大勇，原报告标题《国开行行为变化，了解一下？》*

　　国开行的资产负债结构近年来发生了显著的变化。国开行一方面作为经济政策执行者，另一方面也是规模仅次于四大行的银行，此外还是债券市场的重要发行主体，其行为的变化对于经济、金融派生和债券市场的影响都较为深远。为此，我们近期计划推出国开行专题研究系列报告，本篇为第一篇，主要分析近年来国开行资产负债端行为的最新变化。

　　1）负债端的变化

　　近年来国开行负债来源趋于多元化：债券占比下降，央行资金和吸收存款占比上升。从负债资金来源的结构来看，近年来，债券融资在国开行资金来源中的占比已经明显下降，从2010年的超过80%的资金源自债券融资降至2017年的60%，降幅超过20个百分点。与此同时，吸收存款、同业及其他金融机构存放在整体资金来源中的比重分别从9%和3%上升到16%和21%，成为国开行另外两个重要的负债资金来源。整体而言，国开行的资金来源似乎正在从过去较为单一的债券融资逐渐转向债券融资为主、吸收存款和同业存款并重的融资方式上，融资渠道更加多元化。

　　国开行的存款源于何处？可能主要是对公贷款派生。令人意外的是，近年来，吸收存款在国开行资金来源中的占比稳步增长，并且绝对规模也保持着每年上千亿的增幅。实际上，从国开行官方披露的存款业务细则来看，国开行吸收存款主要对公存款，而我们认为存款规模的快速上升背后主要源自于贷款的派生：

　　企业活期存款是存款的主要组成，并且存款增长与贷款增长趋势基本一致。一方面，从国开行的存款类型来看，其中85%左右为企业活期存款，另外15%则来自大额存单、企业定期存款等；另一方面，从存贷款走势关系来看，国开行存款增长与发放贷款的走势一致性较高，表明存贷业务的关联性较强。这与其他金融机构表现并不一致，其他金融机构的存款和贷款走势近年来逐渐弱化，这可能受表外影子银行扩张的影响（如理财对存款形成分流；表外非标也会派生表内存款）。